智通财经APP获悉，近日，中信证券发表社服行业2024Q4功绩前瞻及2025年春运出行瞻望。研报称，2024年出行服务业挥霍是内需为主的挥霍行业中景气度较优赛谈之一。2024Q4基数压力减轻下行业同比增速环比三季度按期有所改善，但幅度低于预期。功绩前瞻角度，OTA、旅馆等远程出行场景有略超预期的基础，失业场景的景区和博彩相对端庄，计议杠杆较高的餐饮和免税虽有开导但压力仍存。2025年春节，掂量出行挥霍量增详情味高，价钱缺口仍在但呈现不绝。证实交通运载部和航班管家，春运铁路、民航客运量有望远隔同增5.5%+和10.9%，均创历史新高，为春节出行挥霍景气度打下基础。

2024Q4功绩前瞻总览：24Q4基数压力减轻下服务业挥霍磋商公司同比增速环比三季度按期有所改善，但幅度低于预期，挥霍需求仍然受到弱宏不雅预期的影响。

1)远程出行保握景气，2024Q4民航游客量国内同增10%，海外及地区同增 52.7%、较2019年收复93.5%。与之对应的场景中，OTA、旅馆呈现需求韧性，24Q4 OTA机酒预定量同比增速相对24Q3掂量提速0~5pcts、旅馆行业RevPAR同比缺口进一步收窄至4.9pcts，磋商公司收入、功绩具备略超阛阓预期的基础。

2)失业场景需求端庄，景区中当然景区相对失业景区链接呈现更强客流发扬，博彩方面24Q4 GGR同比增长6%、收复至2019年80%，发扬爽快，功绩掂量基本合乎阛阓预期。

3)重计议杠杆且更直不雅受到宏不雅预期影响的餐饮和免税，24Q4同比发扬相对Q3虽有优化但幅度低于阛阓预期，磋商行业公司功绩仍然承压。

4)此外，商旅需求主导的东谈主力资源板块呈现弱复苏趋势，活泼用工、业务外包景气趋势看护。合座出行服务需求景气看护，前期基数压力较大的行业稳步迎来复苏、但斜率尚不陡峻，供需神志再均衡下量增价减趋势延续，具体行业及公司发扬分化。

2025年春节出行预期瞻望：量增详情味高，价钱缺口仍存但呈现不绝。

交通运载部掂量2025年春运本事全社会跨区域东谈主员流动量将达到90亿东谈主次傍边、同比增长约7%，铁路、民航客运量有望远隔冲突5.1亿东谈主次/同增5.5%+和9000万东谈主次/同增7.8%+，均创历史新高。航班管家预测2025年春运民航游客量同比增长10.9%，国内航路经济舱平均票价同比基本握平。春运高基数下的出行东谈主次端庄增长为服务业挥霍的客流量铺垫了爽快基础，掂量春节本事OTA平台各业务线预定量保握10~30%增长，旅馆行业间夜量呈现中个位数增长、价钱中低个位数下滑，景区板块客流合座有望实现个位数增长，25Q1澳门博彩GGR同比略升，餐饮客流保握回暖、客单价同比小幅增长。瞻望2025年全年设立，兼顾计策传导下的需求预期回升以及行业供给端改善的正向促进。

OTA：线上化率提高，OTA增速进取大盘，上游供给增长放缓下各家OTA补贴渐渐回来常态化，旅馆间夜增速差料缩窄。

据航班管派系据，2024年四季度民航游客运载总量为1.76亿东谈主次，同比2023年增长13.4%，同比2019年增长8.4%；国内游客运载1.57亿东谈主次，同比2023年增长10%，同比2019年增长10.6%，海外/地区游客运载0.176亿东谈主次，同比2023年增长52.7%，同比2019年下落6.5%。OTA 竞争神志踏实，供给增长放缓掂量影响货币化率环比三季度略降但高于旧年同期。据航班管家预测春运民航游客客运量同比增10.9%，据CADAS预测春节境内、海外及地区民航游客模糊量同比远隔增8.9%、34.7%傍边，掂量携程订单量增速与航空大盘增速相近(境内约 10%、出境30%+)，同程增速两倍于行业(20%傍边)。

景区：24Q4当然景区优于失业景区，春节掂量发扬端庄。

Q4为景区传统淡季，24Q4天气相对较清朗且气温不低，掂量景区板块合座计议端庄，但景区见分化也较为昭着。头部当然景区客流增长仍具亮点，举例24Q4黄山/长白山局势区客流远隔同比增长24%/27%，九华旅游客流同比呈双位数增长。而失业度假景区仍受挥霍环境影响，举例24Q4天目湖、中青旅旗下乌镇及古北水镇客流均同比下落，发扬弱于头部当然景区。疫情后两次春节假期景区板块客流均超预期，咱们判断2025年春节假期景区数据发扬将总体端庄，板块合座掂量在相对较高的基数之上仍有望实现个位数客流增长，提议优先原宥24Q1基数不高，且兼具题材和基本面的磋商个股。

旅馆：行业供需神志改善，RevPAR 下滑幅度收窄。

24Q4因供给增长放缓、价钱基数裁汰，RevPAR同比降幅缩窄。据旅馆之派系据，2024年Q1-Q4旅馆平均RevPAR同比远隔降7.3%、11.0%、9.8%、4.9%。铁心12月底，旅馆数目同比增2.6%，客房数目同比增6.9%，全年日均旅馆间夜量需求同比增约4%，供需增速差致全年平均ADR同比降 5% 。探求2024年春节价钱基数高，咱们掂量2025年旅馆间夜需求增速约中低个位数、略低于客流增速(2025年春运跨区域东谈主员流动增速约7%)及供给增速(7%傍边)，掂量春节假期旅馆平均 RevPAR同比降幅在中个位数。

博彩：春节旺季相近，短期优选存在计议后果上风的头部运营商。

证实CRRCITICS-CLSA CRR收入感受&收入预期指数数据，澳门GGR与一线城市住户&相对高收入群体收入预期具有高磋商性，因此从前瞻性角度判断，咱们以为GGR是经济开导，内需回暖的先行策画。面前澳门博彩行业估值仍处于低位，咱们以为行业(尤其是大型龙头公司)顺周期属性强，在失业限度板块横向相比中数据终了较为踏实，看好澳门博彩行业2025年有望在挥霍情谊回暖与旅游行业收复的布景下旺丁又旺财。受季节性影响，咱们掂量1月行业GGR将同比下裁汰单元数，2月GGR同比飞腾中单元数，2025Q1GGR较2024年同期将略有飞腾。从24Q4来看，尽管12月数据因澳门回来25周年庆祝等高档别行径受到一定扰动，但24Q4行业GGR同比增长6%至574亿澳门元，收复至2019年同期的80%，发扬爽快。咱们以为面前行业再投资比率仍处于高位，权贵下落掂量仍需恭候1-2个季度。运营商们趋向通过Capex插足创新、改善物业品性，咱们以为愈加有序的竞争环境将有助于EBITDA利润率的慈祥提高。

免税：负计议杠杆影响握续，原宥市内店开业进展。

证实海口海关，24Q4海南离岛免税销售额同比下落21.4%(全年下落29.3%)，其中购物东谈主次下落19.4%(全年下落15.9%)，东谈主均挥霍下落2.6%(全年下落15.9%)，咱们分析主要受宏不雅经济大布景下挥霍需求平缓、多元有税渠谈竞争加重裁汰滚动、出境游握续高增长分流高质客流等身分空洞影响。24Q4打折促销力度加大，销售额降幅较环比有所收窄。龙头公司24Q4收入/归母净利同比下落19%/77%，计议负杠杆下功绩降幅仍权贵，咱们以为免税计议拐点仍有待挥霍大环境回暖，但2025年跟着基数压力减轻，免税销售额同比发扬存望渐渐改善。短期来看泰国旅游安全事件之后，东南亚出境游客或有部分回流至海南。面前市内免税店新政已落地，公司受益于布局先发上风，提议握续追踪新式市内免税店开业进展。

餐饮：竞争总体趋缓，价钱企稳、客流筑底，计策刺激下有望领先涌现弹性。

低基数下，餐饮社零增速2024年10月以来有所回升，由之前3%傍边增速提至4%傍边，而供给端餐饮门店数目仍呈减少趋势。上市公司数据来看，价钱压力有所简洁、客流发扬筑底，24Q4同店降幅掂量总体企稳，而海底捞高基数下呈现下滑、但高下半年相比来看相对放心。细分赛谈龙头企业领先调价，咱们以为一定经过上响应竞争总体走向放心，廉价策略对刺激客流的角落影响平缓，价钱战进一步加重可能性较低。证实咱们在1月17日发布的《餐饮产业链行业深度追踪酬金—提振内需场所下，推选设立餐饮链以伺弹性》中的状况测算，要点餐饮企业现在功绩总体处于中性假定水平，探求计策带动，乐不雅状况下功绩调腾飞间不等，达6%~60%。面前餐饮企业对应2025年动态市盈率均值在20倍，不管是计策博弈依然行业本身景气开导带来的预期拐点下估值弹性均有望涌现，而估值发扬的握续性主要取决于数据终了经过。

东谈主力资源：2024年招聘需求弱复苏，深嗜底部设立契机。

证实Datayes，2024年新增招聘帖数同比增长约5%、新增招聘公司数同比增长约6%，合座呈弱复苏发扬。咱们掂量24Q4中高端招聘、东谈主事处罚等业务仍相对承压，活泼用工、业务外包景气趋势看护，掂量板块内公司收入端将链接保握双位数增长。瞻望2025年，外包业务增长详情味仍较高，同期奴婢经济预期回暖，中高端招聘、东谈主事处罚等顺周期业务存在进取开导弹性，若中腰部客户需求起量，则外包业务毛利率也存在提高空间。面前国度高度深嗜行状，提议握续追踪后续行状磋商计策落地进展及收效，东谈主力资源板块已处于历史估值底部区间，提议深嗜底部设立契机。

风险身分：

经济增速下行超预期，挥霍左迁趋势超预期；境表里出行计策超预期变动风险；出境签证办理计策超预期变动风险；跨境航空运力收复不足预期；阛阓竞争加重等。

投资策略：

瞻望2025年，兼顾计策传导下的需求预期回升、以及行业供给改善的正向促进。存身失业和商旅角度，失业景气延续是约略率事件，若有假期计策退换则有望进一步拉动失业需求开释，其中优质个股提议动作基本盘设立；商旅需求相对宏不雅周期具备更强贝塔弹性，密切原宥后续从计策落地到企业盈利改善的传导节律，设立上更具首要属性。1)首推OTA板块及土产货生存，行业兼具失业和商旅双重属性，且有需求景气度高、线上化率提高、业务出海等多层助力。2)其次，推选商务需求主导的东谈主力资源和旅馆板块，有望呈现最大的顺周期弹性。3)再次，推选失业属性主导且具备计议杠杆的餐饮、博彩、景区中的优质个股。4)链接原宥免税行业数据回暖。

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